摘要 【崛起吧国潮！发掘国产体育品牌机会 目前时点力荐三条主线】国金证券表示，多重利好加持下体育服饰全产业链都将迎来发展机会，占据核心位置和话语权的体育品牌商将有望率先受益，我们继续坚定看好产业链上下游环节中研发设计能力强、经营效率高、业绩增长弹性大的龙头企业。***关注安踏体育(多品牌综合性体育服饰集团)、李宁(产品力突出的国货崛起领军者)、申洲国际(效率的体育服饰代工龙头)等。

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　　长短期利好共振，体育服饰行业未来可期：1)长期来看，随着体育产业政策红利不断释放叠加大众体育渗透率提高解锁庞大内需，体育服饰行业将维持较高增长速度。我们分别采用自上而下、自下而上两种方法测算， 预计2025 年体育服饰零售市场规模近6000亿元， 20-25 年 CAGR5 约 13.8%。2)短期来看，疫情后居民健康意识增强激发运动需求、重大体育赛事顺延至 21-22 年集中举办均带来结构性机会。在2020年低基数基础上，需求端的爆发有望大幅提升体育服饰企业21 年业绩同比增速。叠螺式污泥脱水机

　　高集中度孕育大市值龙头，国产品牌蓄势待发：体育服饰行业集中度高、利于孕育大市值，自2014年完成主导消费类型切换后，产品+品牌文化取代渠道成为驱动市场集中的核心竞争要素。把握科技、营销、效率三重竞争壁垒的龙头品牌持续扩大优势，2014-2020年行业CR5 已由 54.7%上升至 70.7%的高位。在当前由国际品牌 Nike、 Adidas 的两超多强格局下，经过产品科技升级、把握国潮机会、执行 DTC 改革显著强化综合竞争力的国产品牌如安踏体育、李宁、特步国际， 未来有望抓住中低端市场扩容机会并逐步进军中高端市场以提升整体市场份额。

　　多重利好加持下体育服饰全产业链都将迎来发展机会，占据核心位置和话语权的体育品牌商将有望率先受益，我们继续坚定看好产业链上下游环节中研发设计能力强、叠螺式污泥脱水机经营效率高、业绩增长弹性大的龙头企业。***关注安踏体育(多品牌综合性体育服饰集团)、李宁(产品力突出的国货崛起领军者)、申洲国际(效率的体育服饰代工龙头)等。

　　社零售持续回升较 2019 略增，纺服社零基本持平，出口持续好转终端消费持续复苏， 2021 年 1~2 月社会消费品零售总额达到 69737 亿元，同比增幅达到 33.8%， 除去 2020 年初疫情影响下低基数因素，较 2019 年同期增长 5.56%；其中 2021 年 1~2 月服装鞋帽、针纺织品类社零售总额达 2332亿元，同比 2020 年增幅达到 47.60%，去除 2020 年初疫情低基数影响， 相较 2019 年同期仅减少 3%。

　　关注运动行业政策端变化，冰雪运动、智能健身成为行业热点议题。2020年疫情客观影响下，居家健身、智能健身设备为主的新兴健身运动发展趋势成为近期两会等行业热点议题，相关建议在 2021 年两会期间被提及。整体来看， “十三五” 运动鞋服行业规模 CAGR 达 14.35%(欧睿国际)， 超越同期人均收入水平增速， 运动鞋服行业 2021~2023CAGR 有望维持 10%以上， 市场增长潜力及空间凸显。

　　运动细分行业—冰雪运动在2022年冬奥会赛事催化、叠螺机客群整体消费升级双重驱动背景下，有望延续高速增长，至 2025 年国内冰雪运动行业有望实现1)直接参加人数有望超过 5000 万人，2)产业规模总规模超过1万亿元的行业建设新目标。

　　春节以来市场风险偏好有所下降，市场关注度开始向业绩确定性改善、估值处于低位的板块转移，纺织服装板块表现相对强势，我们预计在当前市场氛围下将继续受益资金配置的适度分散，建议中短期关注品牌服饰龙头如太平鸟、森马服饰、罗莱生活、地素时尚和海澜之家等低估值、业绩预期改善较快的标的。中长期，我们依然是高景气的运动服饰和化妆品等确定性赛道，其中运动服饰板块推荐申洲国际、李宁、安踏体育、滔搏，化妆品板块中长期看好珀莱雅、丸美股份，建议关注经历调整之后未来可能具备更大向上弹性的家化。港股低估值服饰消费龙头中期看好波司登。珠宝服饰关注国内龙头。

　　2020业绩逐季恢复，2021开年纺服社零高增长。目前已有58家纺服上市发布2020财年业绩预告，其中13家品牌服饰、16家纺织制造全年归母净利润实现同比正增长，占比近半。就该58家而言，归母净利润增速为正的数量逐季增长，20Q1~Q4占比分别为为10/18/22/29家，业绩复苏趋势明显。

　　随各国陆续接种新冠疫苗，海外需求有望反弹，建议关注随出口占比大，订单恢复较好，且越南产能稳步释放的健盛集团(2021年13x)；品牌服装板块建议关注行业景气度高&2021运动大年驱动下，有望保持高景气度的运动服饰行业的龙头安踏体育；终端恢复优于行业，且管理效率持续提升、估值仍有提升空间的地素时尚、叠螺机太平鸟。

　　重视A股低估值绩优标的，关注港股业绩发布。服装销售在2020年受损严重，其中一二季度受影响，三四季度以来复苏明显。***如安踏、李宁、叠螺机森马等业绩回升趋势明显。家纺方面，棉价依旧维持高位，下游陆续迎来原料补库期，需求明显改善，预计棉价仍维持高景气。纺织***产能布局完善，产能利用率上升，预期近两季度上游纺织增长强劲。从长远看，纺织制造企业议价能力提升，龙头加速生产一体化提升综合竞争力。当前低风险偏好环境下，建议把握对低估值绩优股的买入机会，长期仍推荐运动服饰赛道优质企业。

　　短期资金面因素引起估值回落，而我们观察到社零消费数据基本恢复2019年水平，运动消费相比2019 年显著增长，线上数据亮眼，全球市场复苏，维持行业基本面持续向好的判断。即将迎来的 2020 业绩披露与 2021 发展战略明晰，有望助推行情回归基本面，当下配置估值性价比高，建议把握绩优企业加仓机会，我们港股***推荐申洲国际、安踏体育、李宁、滔搏、波司登，A股推荐森马服饰等。

　　近期，开润股份、李宁发布2020年年报。开润股份受益疫情后需求复苏、2C端恢复正增长，重申推荐；李宁2020年净利率超预期，2020Q4线下流水已恢复低双位数增长，我们分析2021年在折扣率改善下毛利率有望进一步提升，上调至“买入”评级。

　　目前时点我们推荐关注3条主线)弹性大的纱线端(订单周期短+棉花库存周期长)+景气度高的针织产业链(疫情受益)，推荐百隆东方，其他受益标的包括天虹纺织、申洲国际、华孚时尚；(2)疫情后出行需求复苏，推荐3月迎来数据拐点的开润股份；(3)一季报有望表现较好的：太平鸟、比音勒芬。

　　必选消费受益疫情期间的价格水平提升，可选消费取得恢复性高增长：分品类看，可选消费及必选消费均实现恢复性高增长。其中必选消费方面，前2月典型的粮油食品、日用品分别取得11%、35%的增长，粮油食品增速较稳健主要源于疫情期间的囤货推动去年同期增长近10%，两品类前2月分别较2019年增长约22%、叠螺式污泥脱水机26%，预计必选品类持续受益于物价水平增长，以食品类CPI计，21年2月偏向食品的必选消费品类价格较19年同期增长约22%。

　　另有疫情受控后可选消费在低基数基础上实现恢复性高增长，前2月典型的化妆品、纺织服装、金银珠宝分别取得41%、48%、99%的增长，分别较2019年同期取得21%、2%、17%的增长。其中可选消费受节庆推动较多，春节期间商务部***零售企业的珠宝首饰、服装销售分别增长161%、107%。

　　疫情受控推动线下客流持续复苏，夯实国内消费复苏动力，预计疫情对2020年潜在消费增速影响有限，2021年社零有望在2019年基础上稳健复苏。建议继续积极关注：(1)高成长赛道中具有竞争力的标的：安踏体育、李宁、森马服饰、珀莱雅、华熙生物、家化；(2)细分领域中经营改善的：波司登、太平乌、罗莱生活、富安娜。(3)受益可选消费复苏的购百渠道：天虹股份、王府井。
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